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            擁有2位諾獎得主,號稱量化"夢之隊"!為何難逃巨虧命運?還欠下千億美元債務……

            2024年03月17日 10:42   證券時報

            過去三年,A股走勢低迷,量化投資策略備受追捧。但內嵌的杠桿、復雜的算法和突然改變的市場風格都會讓以數學模型為基礎的量化策略長期來看終會在某一時刻暴露其脆弱性。

            在金融史上,長期資本公司占據一席之地。它曾是量化投資策略的“夢之隊”,團隊中擁有2位諾貝爾獎得主。但在成立四年后,“夢之隊”翻車,公司不僅虧光了客戶的資產和公司的自有本金,而且對外欠下上千億美元的巨債。

            “長期資本管理公司的案例說明了,對市場時機判斷失誤一次,之前所有的成功都會一筆勾銷,沒有誰靠對市場時機的預測而建立他們的顯赫業績的,不要試圖預測市場時機,了解你所持有的股票?!闭缫晃粌r值投資者所說,長期投資需要建立在反脆弱的基礎上,只有不用杠桿,擁有長線資金、頑強的意志力和以公司價值為指揮棒的投資者,才能將自己的投資建立在磐石之上。

            沙丘之上

            1998年前8個月,長期資本公司管理的基金回撤接近50%,到了9月,更是兵敗如山倒,整個基金的損失高達90%。面對這一慘敗,巴菲特曾感嘆說:“這告訴我們,在看似光鮮的數學模型之下,在各種各樣慣常的風險之下,只有流沙?!?/span>

            長期資本公司擁有一支號稱“每平方英寸智商密度高于地球上任何其他地方”的夢之隊。他們是1997年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·莫頓和邁倫·斯科爾沃斯,以及前美國財政部部長戴維·馬林斯等16人。

            長期資本公司所做的業務就是通過放大杠桿鎖單捕捉非常小的獲利機會,同時保證自己不會暴露在“方向性風險”頭寸中。該公司號稱,專注于對沖交易,這樣就能保證不管市場的大趨勢如何,自己都能成功。聽起來是不是有點熟悉?

            該公司還表示,公司將金融科技和人類智慧相結合,去處理各式各樣的問題,比如將債券分塊,把那些收益密切相關的債券歸入同一板塊,然后買入一種債券,同時做空另一種。不論未來市場利率走高、走低又或穩定不動,這種類型的交易都能帶來穩定回報。

            在基金成立的前4年,一切仿佛鼓舞人心。1994年的前10個月大賺20%,1995年更是大賺43%,1996年賺41%以及1997年賺17%。而1998年俄羅斯突然宣布盧布貶值,市場的走勢與長期資本公司的數學模型預測相反,黑天鵝疊加高杠桿對長期資本公司形成毀滅性打擊。該公司不僅賠光了投資者累計的盈利,而且賠光了自己的凈資本,還欠了上千億美金的外債。

            “這10個或15個平均智商超過170的家伙,擁有這樣的頭寸卻讓自己陷入了可能喪失全部資金的窘境中?!泵⒏裨u論說。

            就連巴菲特的老師格雷厄姆也曾差點毀于高杠桿的“中性對沖”策略。1929年,格雷厄姆的資本金為250萬美元,他同時持有250萬美元的多倉和差不多250萬美元的空倉,凈敞口風險極小,多倉中幾乎全是價值低估的證券。

            1930年格雷厄姆碰到了一位93歲的智慧老人,老人真誠地勸告格雷厄姆:“明天就登上開往紐約的火車到你的辦公室,賣掉你所有的證券,還掉你的債務,將你的合伙人本金還給他們。如果現在這個時候我處于你的位置,我一秒鐘都無法安睡,而你也不應該高枕無憂。我比你年齡大得多,有更多經驗,你最好按我說的做?!?/span>

            格雷厄姆誤以為老人無法理解他的操作對老人的勸告置之不理。從1929年到1932年,在市場反轉以前,格雷厄姆的虧損達到了70%?!拔乙庾R到我要對很多親屬和朋友的財富負責,而他們也跟我一樣感到恐懼和心煩,或許正因為如此,他們能更好地理解幾乎把我壓垮的那種挫敗感和近乎絕望感?!备窭锥蚰吩浾f。

            磐石之上

            巴菲特在過去近60年的時間中獲取4.38萬倍的收益。他的收益是建立在磐石之上,而非流沙之上。

            巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋堅如磐石。他說,“即使我今夜死去,人們不會喝不到可口可樂,不會在今夜放棄刮胡子,不會少吃喜詩糖果和帝力棒,或者不會出現諸如此類的情況。這些公司擁有非常好的產品,擁有杰出的管理人員,你所需要做的只是確保有人坐在伯克希爾·哈撒韋公司的最高位置上,分配資金,并確保手下的各級管理者是合適的?!?/span>

            巴菲特將投資建立在磐石之上,他將投資的命運掌握在自己的手里,股票市場動蕩甚至交易所關閉也無損于他投資的價值?!懊⒏窈臀也⒉幌M銓⒆约簱碛械墓善?,僅僅作為一張有價格的紙片,而這些紙的價格每天波動,你有可能為了一些經濟或政治上的事件焦慮不安,并隨時打算出售它們。我們希望你將自己視為一個真正長期擁有公司部分資產的人,就像你和你的家人共同擁有農場或公寓一樣?!?/p>

            在2015年致股東的信中,巴菲特曾舉過一個例子:他在1986年以28萬美元收購了一個400畝的農場,當年該土地的農業產出收益率大概是10%,盡管對農場經營一無所知,但巴菲特認為“無需特別的知識和智慧”就可以得出結論,這筆投資不會虧損,還會大幅增值。

            A股也有多位價值投資者的策略與巴菲特的農場投資理論近似,他們的投資行為更接近投資的本質,將投資建立在磐石之上,也因此賺到了長期豐厚的利潤。統計數據顯示,長江電力、中國神華、貴州茅臺、福耀玻璃、方大特鋼、蘇泊爾和華域汽車等公司在過去十年的分紅就讓持股十年的投資者收回了本金。

            事實上,投資應該建立在對價值的認識之上,這是投資的基石,沒有這一點,一個投資者無以立足,而建立在對市場預測之上的投資如流沙一般不可靠。

            (來源:證券時報·券商中國 作者:屈紅燕)

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